证券时报记者 胡敏文
近日，浙江证监局对ST臻镭作出行政处罚，直指其全资中枢子公司城芯科技2022年虚增营收，导致上市公司年报存在演叨记录。这家撑起上市公司三成以上营收的子公司作秀翻车，凯旋动摇了ST臻镭举座功绩简直切度。
ST臻镭并非孤例，背后是A股上市公司计较架构的变迁。据证券时报记者统计，2025年超千家上市公司母公司营收占归拢报表比重不及10%，数目较往年权贵攀升。诸多上市公司母公司缓缓剥离实体计较职能，转向控股，子公司则从昔日业务副角，一跃成为赞助上市公司的履行计较中枢。
与之违犯的是，子公司计较权重快速抬升，信息败露条款却并未同步跟进。手持上市公司功绩命根子的中枢子公司始终处于败露不充分状态，不竭影响上市公司顺序运作与信息透明度。
母公司“空腹化”比例十年翻倍
A股上市公司中枢业务缓缓向下属子公司搬动的趋势，领路呈目下积年财报数据中。
2025年报数据表现，全商场上市公司母公司营业收入占归拢报表比重不及10%的有1163家，占A股比例为22%。这意味着，已有超两成上市公司母公司出现“空腹化”景色，大部分的营收与利润，基本由下属子公司孝敬。
拉长时代维度来看，更能突显上市公司业务不竭下千里态势。据证券时报记者统计，2015年败露完满报表的3994家A股公司中，母公司营收占比不及10%的企业有488家，占比12%。而后这一比例缓缓攀升，2020年升至16%，2025年进一步攀升至22%，十年间近乎翻倍。
同步走高的还有无履行计较的“空壳式”母公司数目，营收归零的上市公司母公司从2015年的73家，增至2025年的184家，规模大幅扩展（表1）。
从具体企业证据来看，常见的业务下千里有两种情势。
一种是业务高度相投于单家下属子公司。举例，绿地控股2025年归拢报表营收约1800亿元，母公司营收为零，千亿规模营收险些一谈来自第一大控股子公司；香农芯创母公司相同无营收，第一大子公司则孝敬了近85%的收入；华域汽车母公司营收不及3亿元，中枢子公司单家营收超1300亿元，撑起公司绝大部分功绩。极米科技的情况更为顶点，其第一大子公司营收达37.41亿元，卓越了归拢报表34.67亿元的营收规模（表2）。
另一种是少数几家子公司主导计较。举例，苏利股份2025年归拢报表营收27.77亿元，母公司仅实现0.08亿元，而在不酌量里面营业抵销的情况下，前两大子公司臆测孝敬26.04亿元，营收占比超九成；红相股份归拢报表营收7.27亿元，前两大子公司孝敬近九成收入。鹏欣资源、东材科技、保利结伙等企业亦然雷同情况。
子公司缘何成计较主体？
从履行情况来看，上市公司计较职能、中枢钞票不竭向子公司下千里，大多是企业主动推动的相投式、举座性业务搬动。结合A股成本运作与架构调理实践，子公司缓缓成长为中枢功绩主体，主要通过以下旅途实现。
不少上市公司通过新设子公司，将母公司原有主营板块、中枢钞票与资源举座剥离注入。航锦科技即为代表，2020年及往常，2025香蕉精品国产自在现其化工主业相投于母公司，母公司营收占归拢报表营收比重达大致；2021年公司实践架构调理，新设全资子公司邻接一谈化工业务。调理后其母公司透顶退降坐褥计较，营收断崖式下滑，2024年、2025年母公司营收凯旋归零。
借壳式重组是推动母公司空腹化的另一伏击旅途。上市平台原有业务被举座置出，新注入钞票与业务体系多落至子公司，由此酿成子公司履行计较、母公司仅保留上市壳平台的表情。典型如外服控股、滋润科技，借壳完成后母公司营收凯旋归零，一谈计较收入均由中枢子公司实现。
此外，外延式并购扩展，也在重塑上市公司计较主身材局。为打破原有业务瓶颈、汲引新的功绩增长点，不少上市公司不竭开展产业并购，收购标的大多行为控股子公司颓败运营。
为保险并购标的计较褂讪性、竣行状绩愉快，多数上市公司会延续标的原有计较阻挡模式。以特发信息为例，并购后特发东智原中枢团队陆续精采坐褥、销售、业务拓展等一线运营事务，母公司层面较少凯旋骚动日常计较。
为何子公司主导计较的景色愈发广漠？据南京审计大学里面审计学院院长许汉友分析：“这是企业规模化、专科化发展的商场礼聘，亦然风险防碍、资源优化设置的势必后果。将不同行务、钞票拆分至子公司，可实现专科化阻挡，汲引新业务增长点。同期，部分地区对特定行业子公司提供税收减免、财政补贴等扶持，助推企业竖立子公司。而子公司具备颓败法东谈主履历，可防碍业务失败、债务毁约等风险，幸免涉及母公司及全体股东。”
财务行家王立慧暗意，若是母公司能春联公司实践灵验管控，少妇与黑人一二三区无码且子公司信息充分败露，这属于泛泛的控股结构。反之，若是管控失效，或母公司欺骗子公司层级藏隐风险、狡饰问题，则组成需要温顺的“空腹化”问题。
信披盲区隐私合规风险
那些存在母公司“空腹化”现象的上市公司中，中枢子公司频频承载着真实的营收与利润。与之酿成显明反差的是，这些要道实体许多时候处于信息败露的盲盒之中。
按照现行败露规章，以“净利润影响10%以上”行为是否专项败露的主要圭臬。而营收规模、钞票质料、现款流现象等要道维度未被纳入老例强制败露范围。在许汉友看来，这一圭臬落伍于子公司行为计较主体的现实——广漠孝敬过半营收的中枢子公司，因利润占比未触线便可免于详备败露，投资者难以获悉更多信息。
圭臬以外，败露信息的颗粒度相同疏漏。即便纳入败露范围，现行规章也仅条款列示基本信息，对详备财务数据、公司惩处结构、内控建筑等零落刚性握住。王立慧暗意，一朝子公司出现债务毁约或计较危急，子母公司间的风险传导旅途、母公司的兜底职守鸿沟均无明确败露顺序。锦天城讼师事务所讼师顾春峰说，上市公司如期证明仅条款直爽陈设子公司名单，春联公司计较数据、内控情况、要紧投融资、对外担保、资金往复等中枢信息败露条款很低。
此外，跨境与多层嵌套架构正在放大这一盲区。在股权多层嵌套、境外布局常态化的配景下，远端子公司与境外实体的败露圭臬更为恶浊。顾春峰暗意，核查链条冗长、穿透监管难度陡增，部分上市公司借此将要道业务与潜在风险一并“藏”进监管视线的死角。
当中枢钞票的信息始终不透明，必将影响投资者的投资有打算，埋下惩处隐患。闻名财税审行家刘志耕指出，子公司信披不及，会导致投资者无法准确评估上市公司盈利才略与钞票质料，基于归拢报表的名义数据可能误判；部分上市公司则通过不公允相关营业、利润滚动或向阻挡层持股平台运送利益，导致信息透明度不及，裁汰了外部监督。
从频年监管处罚案例来看，子公司已成为上市公司违法高发主体，管控缺失与信披缺位催生广漠合规风险。
诸多典型违法案例印证了这一问题。比如，特发信息收购特发东智100%股权，特发东智自此成为上市公司的营进出柱。为完成并购对赌功绩场地，留任的原阻挡团队在四年时代里，以造谣业务、跨期退换成本等时代虚增利润臆测约1.7亿元。聆达股份的情况相同典型，其全资子公司金寨嘉悦绕开上市公司审议经由与信披条款，违法对外及为公司时任高管提供担保，累计金额1.26亿元。
梳理上述案例不错发现共性问题：不少上市公司计较重点依然下千里至子公司，但其惩处半径、风控才略与信息败露机制，未能同步延长至下属计较主体。
健全中枢子公司信披体系
业内东谈主士暗意，追随上市公司的计较重点不竭下千里，监管与惩处的触角也需同步延长。
完善子公司信息败露，本人亦然企业惩处才略的直不雅体现。在许汉友看来，完满展示子公司的财务、计较与风险信息，既能保险中小投资者的知情权，推动行业合理订价，也能压缩财务作秀与利益运送的空间，倒逼上市公司顺序子公司惩处。
在多位行家看来，想要补皆败露短板，需要监管、上市企业、审计机构三方协同发力，多维度完善握住体系。
监管层面，亟待规章改造，丰富中枢子公司的信息败露条款。
宇宙东谈主大代表、厦门国度管帐学院评释黄世忠在本年两会时代曾冷落，以“业务收入占上市公司归拢报表总收入10%及以上”行为中枢认定圭臬，同步辅以钞票总数、净利润占比等意见进行交叉认定，轨则伏击子公司的败露范围。此举旨在将权贵影响报表数据、关乎投资判断的子公司纳入强制败露领域。
在此基础上，许汉友建议细化败露内容，条款伏击子公司完满报送三大财务报表，同步公示里面惩处架构、相关营业、要紧风险等事项，并在如期证明中专项呈现。
上市公司层面，则应落实主体职守、完善内控、主动败露，建立健全子公司信息报送与穿透式阻挡机制。
南京师范大学泰州学院商学院特聘评释胡上刚建议构建集团长入的财务管控平台，确保各子公司要道计较数据、资金流向、大额营业、相关往复等中枢信息能够及时归集、穿透核验，并实现自动化预警。关于大额资金支付，应升级为母公司层面的审批收尾。
审计机构行为数据真实性的把关主体，也需调理核查重点。
顾春峰指出，审计责任要改变以往重归拢报表、轻子公司核查的念念路，将伏击子公司纳入重点审计范围，加大对中枢伏击子公司的现场审计力度，强化账务核查、什物质产清点、相关营业真实性与公允性等事项。
现时A股商场正从重上市主体向重本色计较调动，子公司信息败露的透明度建筑，是这一滑变中不能隐没的课题。王立慧暗意，惟有监管、公司、中介三方协力，身手让投资者真实看清上市公司的全貌，珍视成本商场的顺序、公谈、透明、健康发展。